机构：中泰证券
星宇控股2019年上半年收入同比增长8.7%至人民币2.0亿元，增加主要由于公司继续 密切合作并获得来自主要客户的订单，我们预计2019年全年营业收入达5.0亿左右； 上半年毛利率28.0%，同比保持稳定；净利润同比减少1.2%至2,410万，主要由于上 市开支增加。若抛去一次性上市开支，经调整后的净利润为3,160万，同比增长14.9%， 预计2019年全年净利润至少维持5,100万左右或以上。产能利用率上半年达94%，未 来逐步扩大产能，开拓更多市场，我们预计长远保持90%以上。
较高毛利率辐射环产品未来广泛应用于多个行业
辐射环产品主要为N、SH 及UH系列，对公司控制毛利率贡献较大。辐射环是多级集 成磁环，而辐射环的磁化方向乃以径向呈辐射状，具有多项优势，其中包括（1）超 高表面磁场；(2) 组装简便；(3) 磁路稳定；(4) 机械精密度较高；(5) 能大幅提高发动 机的效率，并广泛用于机器人、家电、医疗行业等行业。根据弗若斯特沙利文报告， 中国仅少数制造商具备制造钕铁硼辐射环的能力，在2017年公司的辐射环被福建省经 济和信息化委员会认可为“福建省省级制造业单项冠军企业产品（第一批）”之一。
节能环保技术领域有望带动烧结钕铁硼磁性材料需求
随着节能环保技术产业的需求日益增长，预期风电、节能电梯、变频家用电器、新能 源汽车等下游终端应用行业有助于带动烧结钕铁硼磁性材料的需求增长并在烧结钕铁 硼磁性材料消耗总量中占较大份额。此外中国政府正计划在现有产业结构上提升节能 环保技术产业的渗透率，从而减少碳排放保护环境。预期未来经验丰富并拥有全面技 术的钕铁硼磁性材料供货商将会拥有更广阔的发展空间。
估值合理
参考2019年中期业绩，预计公司下半年净利润增长12%以上，2019年全年净利润可 达5,100万以上，根据2019 年9 月18 日的收市价，公司对应2019年市盈率为15x。假 设其A股同业公司中科三环(000970 CH)和宁波韵升(600366 CH)也在香港上市，参考 AH股同业公司溢价率，他们的合理H股市盈率分别为18.7x和33.3x。星宇控股的估值 合理，值得投资者关注。
风险提示：(一) 市场竞争风险；(二)供应商过度集中风险
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