穆迪：将禹洲地产(01628.HK)“Ba3”企业家族评级列入评级下调观察名单

久期财经讯，4月9日，穆迪将禹洲地产股份有限公司(Yuzhou Properties Company Limited，简称“禹洲地产”，01628.HK)的“Ba3”企业家族评级（CFR）和“B1”高级无抵押债务评级列入评级下调观察名单。

展望从“稳定”调整为评级观察。

可能导致评级上下调的理由/因素

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“将禹洲地产列入评级下调观察名单反映出，鉴于该公司持续债务增长为其业务扩张提供资金，我们担心该公司在经济形势减弱的情况下，是否有能力将其信贷指标提高到与其‘Ba3’CFR相当水平。”

穆迪预计，未来12-18个月内，该公司杠杆率（以收入/调整后债务衡量）将趋向45%-50%。同时，其利息覆盖率（以调整后EBIT/利息衡量）可能在未来12-18个月内逐步提高至2.5倍，因为该公司有更多的预售房地产得以确认。然而，即使考虑到合资公司和联营公司贡献不断增加（财务数据并未合并到禹洲地产财务报表中），禹洲地产“Ba3”CFR的贷信指标仍然很弱。

由于持续债务融资增长和确认收入小幅下降，禹洲地产的杠杆率从2018年的44.6%降至2019年的35.8%。同时，由于债务增加和、毛利率下降约4.5个百分点，其同期内EBIT/利息的比率从3.0倍降至2.0倍。

穆迪评估将重点关注（1）禹洲地产的去杠杆意愿和能力，（2）其保持销售增长和提高收入确认的能力；（3）其保持良好流动性的能力，以解决未来12-18个月内到期的债务，包括可回售债券。

考虑到列入评级下调观察名单，评级获得上调是不太可能的。

但是，如果禹洲地产（1）保持良好的流动性，（2）在保持稳定利润率的同时执行其合同销售增长，以及（3）改善其信贷指标，收入/调整后债务趋向60%-65%，EBIT/利息覆盖率持续超过2.5倍-3.0倍，则评级可能获得确认。

与合资企业相关的或有负债大幅减少，或为合资企业提供融资支持风险降低，也可能对评级有利。这可能是由于减少了对合资企业的运用(usage)，或合资项目的财务实力有了实质性改善。

穆迪可能下调该公司评级，如果其合同销售增长、流动性、利润率或信贷指标减弱。表明上述情况的信贷指标包括持续一段时间内（1）现金/短期债务低于1.5倍，（2）EBTI利息覆盖率低于2.5倍，以及（3）收入/调整后债务没有回到60%的趋势。

如果该公司与合资企业相关的或有负债大幅增加，或者如果该公司需要向合资企业提供资金支持的风险加大，穆迪也可能下调其评级。这可能是由于其合资项目的财务实力和流动性严重恶化，或是对新合资项目的投资大幅增加。

在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了控股股东林龙安先生的集中持股情况，截至2019年12月31日，林先生持有该公司57.38%的股份，而禹洲地产在2019年的股息派息率相对较高，为46.8%，而前四年为35%-36.5%之间。

禹洲地产CFR还考虑到根据香港证券交易所上市公司的《公司治理规范》所要求的内部治理结构和披露标准。该公司设立审计委员会、薪酬委员会和提名委员会三个特别委员会，均由独立非执行董事担任主席。